西南证券股份有限公司邰桂龙,周鑫雨近期对怡合达301029）进行研究并发布了研究报告《FA主动化零部件一站式供货商，敞开新一轮生长周期》，初次掩盖怡合达给予买入评级，方针价34.24元。

　　引荐逻辑：1)公司为国内FA工厂主动化零部件龙头，度过生长阵痛期。2022-2023年公司新能源职业(锂电和光伏)营收占比40-50%，2025H1占比25%左右，公司度过生长阵痛期，2025年成绩完成正增加，2025Q1-Q3营收同比+18.3%，归母同比+27.2%。2)公司纯收入才能大幅改进，寻求高水平质量的开展。2025Q1/Q2/Q毛利率38.1%/39.8%/40.22%，别离同比+3.1pp/+3.7pp/+5.2pp。2025年公司发布股权鼓励方案，一起查核营收和毛利率，有望敞开新一轮生长周期。

　　FA&FB商场规划超越600亿元，需求出现长尾特征。设备硬件的BOM表中，品牌中心件占比60%，非中心规范件即FA零件占比10-15%，定制化的非标零件即FB零件占比25-30%。依据MIR，2024年我国主动化商场规划为2860亿元，测算出2024年FA零件商场规划205亿元，FB零件商场规划436亿元，FA和FB零件算计超越600亿元。主动化设备商对非中心零部件的收购需求出现小批量、多种类、高频次的特征，主动化零部件职业产品需求和供给均较为涣散，职业规划效应不明显，制造商数量很多、均匀规划较小，竞赛剧烈。

　　公司为国内FA工厂主动化零部件龙头，强供给链管理才能构筑护城河。公司协助客户完成“零部件简略选型＋一站式收购”，优势包含：1)树立主动化零部件规范系统：经过对非标零部件的规范化进行规划归类，汇编成产品目录手册，并供给图库、插件等规划选型东西。2)零部件产品SKU丰厚：到2025H1，公司成功开发包含199个大类、4573个小类、258余万个SKU的FA工厂主动化零部件产品系统；3)高效的供给链管理才能：①采纳克己、OEM和集约化收购相结合的产品供给方法；②线上下单和线下下单两种出售形式；③高效率的仓储和分拣系统。

　　对标日本米思米，公司横向、纵向开展的潜在才能大。米思米全球创始“目录出售形式”，在最小化库存的一起完成丰厚的商种类类及低成本和按时短交期，日本国内规范交货日期2天，交期恪守率99%以上。针对非标零部件，推出meviy服务，比较传统收购流程工期缩短90%。2025财年meviy营收抵达159亿日元，同比+38%，运用人数19万人，同比+34%，2026财年方针营收抵达219亿日元，同比+38%。和米思米比较，怡合达横向、纵向开展的潜在才能大：1)产品丰厚度依然有较大的提高空间：米思米产品SKU超越3000万；怡合达现在超越250万个SKU；2)全球布局仍在前期：米思米在全球有22个生产基地、20个物流站点，2025财年海外营收占比56%；怡合达现在在国内具有华南和华东两个生产基地，海外布局处于前期。3)FB事务商业形式没有老练：米思米现在meviy服务处于快速增加阶段；怡合达现在在FB事务包含主动编程、主动报价等仍处于完善阶段。

　　盈余猜测与出资主张。估计公司2025-2027年的归母净利润别离为5.41、6.79、8.19亿元，对应当时股价PE别离为32、26、21倍。给予公司2026年32X方针PE，对应方针价34.24元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　危险提示：下业周期性动摇的危险；商场之间的竞赛加重的危险；技能晋级迭代危险；定增扩产没有抵达预期的危险。

　　该股最近90天内共有7家组织给出评级，买入评级7家；曩昔90天内组织方针均价为34.75。